【摘要】耐心資本是一種專注于長(zhǎng)期價(jià)值投資、對(duì)風(fēng)險(xiǎn)具備較高耐受力的資本形式。耐心資本為培育發(fā)展新興產(chǎn)業(yè)、建設(shè)未來(lái)產(chǎn)業(yè)提供穩(wěn)定的金融活水，是發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的重要引擎，也是加快建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和高質(zhì)量發(fā)展的必然要求。為此，需要轉(zhuǎn)變傳統(tǒng)投資理念，持續(xù)優(yōu)化投融資環(huán)境，健全多層次資本市場(chǎng)，以切實(shí)行動(dòng)培育和壯大耐心資本，助力中國(guó)科技創(chuàng)新持續(xù)突破。
【關(guān)鍵詞】耐心資本 科技創(chuàng)新 新質(zhì)生產(chǎn)力 金融強(qiáng)國(guó) 【中圖分類號(hào)】F12 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】A
2024年4月30日，中共中央政治局會(huì)議在強(qiáng)調(diào)“要因地制宜發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力”時(shí)提及“耐心資本”這一概念，指出“要積極發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資，壯大耐心資本”。黨的二十屆三中全會(huì)通過(guò)的《中共中央關(guān)于進(jìn)一步全面深化改革、推進(jìn)中國(guó)式現(xiàn)代化的決定》也提到“鼓勵(lì)和規(guī)范發(fā)展天使投資、風(fēng)險(xiǎn)投資、私募股權(quán)投資，更好發(fā)揮政府投資基金作用，發(fā)展耐心資本”。耐心資本為培育發(fā)展新興產(chǎn)業(yè)、建設(shè)未來(lái)產(chǎn)業(yè)提供穩(wěn)定的金融活水，是發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的重要引擎。培育壯大耐心資本，是在國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境深刻變化的背景下，全方位推進(jìn)中國(guó)科技創(chuàng)新、全面提升中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量的關(guān)鍵舉措。
耐心資本的內(nèi)涵與特點(diǎn)
耐心資本是一種專注于長(zhǎng)期投資的資本形式，不以追求短期收益為首要目標(biāo)，而更重視長(zhǎng)期回報(bào)的項(xiàng)目或投資活動(dòng)，通常較少受到市場(chǎng)短期波動(dòng)干擾，是對(duì)資本回報(bào)有較長(zhǎng)期限展望且對(duì)風(fēng)險(xiǎn)有較高承受力的資本。耐心資本的概念在20世紀(jì)歐美早期的投資市場(chǎng)就已初現(xiàn)端倪，主要體現(xiàn)為長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資等概念。進(jìn)入本世紀(jì)，耐心資本在理論和實(shí)踐上都取得了新發(fā)展。于2001年創(chuàng)立的睿智基金（Acumen Fund）提出并踐行耐心資本的理念，鼓勵(lì)將慈善資本投入到高創(chuàng)新、高影響力的企業(yè)中。隨后這一概念的影響不斷擴(kuò)大，逐漸引起中國(guó)社會(huì)各界的關(guān)注。長(zhǎng)期導(dǎo)向的耐心資本投資在短期可以增加投資需求、穩(wěn)定增長(zhǎng)和就業(yè)，在長(zhǎng)期可以打造經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新潛力。隨著時(shí)代的發(fā)展，耐心資本在近年來(lái)被進(jìn)一步賦予了更加豐富的內(nèi)涵，成為重要的潛在增長(zhǎng)動(dòng)力。
綜合來(lái)看，耐心資本主要具備以下特點(diǎn)：一是堅(jiān)持長(zhǎng)期主義。耐心資本的投資周期較長(zhǎng)，能夠長(zhǎng)期為項(xiàng)目提供持續(xù)的資金支持。二是深耕價(jià)值投資。耐心資本關(guān)注技術(shù)優(yōu)勢(shì)、市場(chǎng)潛力、社會(huì)責(zé)任、管理能力等價(jià)值創(chuàng)造方面，樂(lè)于將資金長(zhǎng)期投入到創(chuàng)新項(xiàng)目扶持、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、綠色環(huán)保治理以及其他具有較高價(jià)值潛力的企業(yè)或項(xiàng)目，具有相當(dāng)?shù)恼獠啃?。三是耐受風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)。區(qū)別于重視短線決策的“熱錢(qián)”“快錢(qián)”，耐心資本對(duì)短期內(nèi)市場(chǎng)、項(xiàng)目上的負(fù)面波動(dòng)具有較強(qiáng)的耐受力，即使在市場(chǎng)低迷時(shí)也能夠保持理性和冷靜，積極進(jìn)行逆周期布局，維持項(xiàng)目穩(wěn)定運(yùn)行。四是追求收益回報(bào)。耐心資本在本質(zhì)上仍是開(kāi)展投資活動(dòng)的資本形式，同樣注重實(shí)際回報(bào)，期望通過(guò)項(xiàng)目的可觀增長(zhǎng)實(shí)現(xiàn)最終的顯著資本增值。
耐心資本的表現(xiàn)形式和適配場(chǎng)景是多樣化的。耐心資本可以表現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)初創(chuàng)企業(yè)的支持、私募股權(quán)對(duì)成長(zhǎng)型企業(yè)的注資、長(zhǎng)期資金（養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)基金和企業(yè)年金等）的穩(wěn)健投資，還可以體現(xiàn)為社會(huì)影響力債券、超長(zhǎng)期特別國(guó)債、開(kāi)發(fā)性和政策性金融工具、多邊金融機(jī)構(gòu)提供的長(zhǎng)期貸款和資金支持等等，表現(xiàn)形式多樣，覆蓋范圍廣泛。耐心資本的多樣性使其能夠滿足不同領(lǐng)域和項(xiàng)目的資金需求，常見(jiàn)于需要長(zhǎng)期、穩(wěn)定資金支持的金融場(chǎng)景中。耐心資本能夠?yàn)榭萍紕?chuàng)新型企業(yè)提供必要的長(zhǎng)期資金支持，幫助企業(yè)度過(guò)研發(fā)階段，實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破和產(chǎn)品市場(chǎng)化；能夠助力可持續(xù)發(fā)展項(xiàng)目，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)、社會(huì)和環(huán)境的協(xié)調(diào)發(fā)展；能夠?yàn)榛A(chǔ)設(shè)施建設(shè)提供穩(wěn)定的資金來(lái)源，支持項(xiàng)目順利實(shí)施，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和區(qū)域發(fā)展；還能為傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的技術(shù)改造和升級(jí)、新興產(chǎn)業(yè)的培育發(fā)展、未來(lái)產(chǎn)業(yè)的超前布局提供金融支持，推動(dòng)國(guó)家重大戰(zhàn)略的實(shí)施，帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級(jí)。耐心資本的這種廣泛適用性也使得其具有巨大的發(fā)展?jié)摿Α?/p>
發(fā)展耐心資本的意義與重要作用
發(fā)展耐心資本是加快建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和高質(zhì)量發(fā)展的必然要求。實(shí)體經(jīng)濟(jì)是金融的根基。耐心資本是可持續(xù)金融的一種體現(xiàn)，能夠?yàn)閷?shí)體經(jīng)濟(jì)提供長(zhǎng)期的、穩(wěn)定的、持續(xù)的資金支持，增強(qiáng)金融市場(chǎng)的深度和韌性，是建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)的重要抓手。當(dāng)前，外部環(huán)境的復(fù)雜性、嚴(yán)峻性、不確定性上升，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨著有效需求不足、部分行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩、社會(huì)預(yù)期偏弱、風(fēng)險(xiǎn)隱患仍然較多等挑戰(zhàn)，傳統(tǒng)依賴資源和資本投入的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式已經(jīng)難以適應(yīng)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和發(fā)展需求。中國(guó)亟須尋找更為持久和內(nèi)生的新動(dòng)力，深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，發(fā)展與之相適應(yīng)的金融工具，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。耐心資本所倡導(dǎo)的長(zhǎng)期投資和價(jià)值投資的理念，與中國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展階段的需求高度一致。通過(guò)引導(dǎo)耐心資本流向支持國(guó)家長(zhǎng)期重大戰(zhàn)略的領(lǐng)域，與金融做好“五篇大文章”緊密結(jié)合，有助于營(yíng)造更加穩(wěn)健和前瞻性的投資環(huán)境，推動(dòng)形成更加可持續(xù)和包容性的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)整體轉(zhuǎn)型升級(jí)。
耐心資本為科技創(chuàng)新注入金融活水，是發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的重要“助推器”。新質(zhì)生產(chǎn)力具有高科技、高效能、高質(zhì)量的特征，是符合新發(fā)展理念的先進(jìn)生產(chǎn)力質(zhì)態(tài)。科技創(chuàng)新能夠催生新產(chǎn)業(yè)、新模式、新動(dòng)能，是發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的核心要素。金融支持則是科技研發(fā)和科技創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化的關(guān)鍵要素。一項(xiàng)新技術(shù)從初始研發(fā)、科技成果轉(zhuǎn)化到市場(chǎng)化運(yùn)作是一個(gè)漫長(zhǎng)的過(guò)程，周期長(zhǎng)、不確定性大，各個(gè)階段都需要穩(wěn)定的資金投入。當(dāng)前，我國(guó)科技創(chuàng)新企業(yè)仍然面臨著融資難、融資貴的問(wèn)題，新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)融資缺口仍然存在，供需不匹配的現(xiàn)象較明顯。比如，股權(quán)市場(chǎng)，部分股權(quán)投資者“為賣(mài)而買(mǎi)”，耐心不足，缺乏對(duì)科創(chuàng)企業(yè)的信心和研究；債券市場(chǎng)，相關(guān)發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)格，初創(chuàng)公司的財(cái)務(wù)條件難以達(dá)到一般要求；信貸市場(chǎng)，一些商業(yè)銀行仍然較為缺乏適應(yīng)科技型企業(yè)特點(diǎn)的授信體系、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估機(jī)制和估值方法，存在“不敢貸、不愿貸”的情況。耐心資本立足全生命周期視角，為科技創(chuàng)新企業(yè)提供持續(xù)穩(wěn)定的資金流，其長(zhǎng)期陪跑的過(guò)程也同時(shí)是復(fù)雜精益的項(xiàng)目管理過(guò)程，有助于企業(yè)專注于技術(shù)突破和產(chǎn)品完善，從而加速科技成果的轉(zhuǎn)化和應(yīng)用。耐心資本關(guān)注國(guó)家戰(zhàn)略和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，投資高水平科技、戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)和未來(lái)產(chǎn)業(yè)，與科技創(chuàng)新賦能新質(zhì)生產(chǎn)力的目標(biāo)不謀而合，對(duì)于新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展具有重要意義。
培育耐心資本有利于提高直接融資占比，是優(yōu)化社會(huì)融資結(jié)構(gòu)的重要?jiǎng)恿?。從結(jié)構(gòu)分布來(lái)看，我國(guó)社會(huì)融資中直接融資特別是股權(quán)融資的占比仍然偏低。一方面，現(xiàn)階段我國(guó)金融業(yè)態(tài)仍以間接融資為主，直接融資比重相對(duì)較低。截至2024年6月末，直接融資在社會(huì)融資規(guī)模存量中的比重為29.5%。另一方面，直接融資中股權(quán)融資和債權(quán)融資也存在發(fā)展不平衡的問(wèn)題。截至2024年6月末，非金融企業(yè)境內(nèi)股票在直接融資存量中占比僅為9.9%。雖然近年來(lái)我國(guó)持續(xù)積極推動(dòng)多層次資本市場(chǎng)的建設(shè)，直接融資占比呈現(xiàn)波動(dòng)上行趨勢(shì)，但是融資結(jié)構(gòu)仍然較顯著存在優(yōu)化的空間。融資結(jié)構(gòu)與科技創(chuàng)新等實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的融資需求不匹配的問(wèn)題，一方面影響了科技創(chuàng)新和實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，另一方面造成了金融風(fēng)險(xiǎn)向銀行為主導(dǎo)的間接融資體系集中的問(wèn)題。耐心資本傾向于直接投資于企業(yè)股權(quán)或長(zhǎng)期債權(quán)，直接滿足企業(yè)的融資需求，降低了企業(yè)對(duì)短期債務(wù)的依賴，有利于增加直接融資占比，能夠成為優(yōu)化直接和間接融資、股權(quán)和債權(quán)融資比例關(guān)系的重要?jiǎng)恿?，持續(xù)疏通長(zhǎng)期資金進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，并且防范化解間接融資體系下的金融風(fēng)險(xiǎn)集聚的結(jié)構(gòu)性隱患。
耐心資本推廣穩(wěn)健審慎的投資經(jīng)營(yíng)策略，是金融穩(wěn)定的重要“壓艙石”。耐心資本具有較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力和安全性，有助于減少市場(chǎng)的短期波動(dòng)和投機(jī)行為，維護(hù)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定健康發(fā)展。首先，耐心資本傾向于采取穩(wěn)健的投資策略。我國(guó)金融市場(chǎng)短期資金的快進(jìn)快出現(xiàn)象較為常見(jiàn)，存在不少短期投機(jī)與價(jià)格操縱行為，資本耐心明顯不足。而穩(wěn)健的投資策略有助于投資者在面對(duì)市場(chǎng)不確定性時(shí)保持冷靜，避免了恐慌性拋售和短期逐利行為，從而緩解了金融市場(chǎng)的過(guò)度波動(dòng)。其次，耐心資本的投資者往往具備專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理能力。耐心資本不等于集中度較高地長(zhǎng)期投資某個(gè)行業(yè)或企業(yè)，而是采取多樣化投資組合等方式管理風(fēng)險(xiǎn)。耐心資本投資者往往事先進(jìn)行深入調(diào)查和研究，評(píng)估潛在投資的風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)，這種審慎的態(tài)度有助于識(shí)別和避免可能的投資陷阱。最后，耐心資本有助于減少期限錯(cuò)配。當(dāng)投資的“時(shí)”與“機(jī)”沒(méi)有搭配好，資產(chǎn)端期限與負(fù)債端期限不匹配，就會(huì)造成期限錯(cuò)配，引發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，甚至可能引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。耐心資本的長(zhǎng)期投資屬性與企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展周期更加匹配，降低了錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)，使得耐心資本合理分享企業(yè)成長(zhǎng)回報(bào)，實(shí)現(xiàn)相互促進(jìn)、協(xié)同發(fā)展。
培育壯大耐心資本、金融助力科技創(chuàng)新的實(shí)現(xiàn)路徑
第一，轉(zhuǎn)變傳統(tǒng)的投資理念，提升投資者長(zhǎng)期耐心與專業(yè)素養(yǎng)。培育耐心資本，要切實(shí)轉(zhuǎn)變投資觀念，拒絕短期功利主義，堅(jiān)持金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的根本宗旨，提升金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期性和穩(wěn)定性。當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)處于高質(zhì)量發(fā)展的結(jié)構(gòu)調(diào)整期，從要素驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，僅僅關(guān)注企業(yè)短期財(cái)務(wù)回報(bào)，或是盲目追捧熱點(diǎn)的投資邏輯是注定行不通的。這要求投資者堅(jiān)持系統(tǒng)觀念，更加關(guān)注企業(yè)的創(chuàng)新能力和長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿Γ约吧鐣?huì)責(zé)任承擔(dān)、支持國(guó)家戰(zhàn)略發(fā)展等長(zhǎng)期價(jià)值因素，提升對(duì)新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新技術(shù)的包容性，樹(shù)立長(zhǎng)期投資、理性投資、價(jià)值投資的理念。
一是持續(xù)加強(qiáng)投資者教育工作。引導(dǎo)普通投資者形成長(zhǎng)期投資理念，提高投資者對(duì)市場(chǎng)運(yùn)作、風(fēng)險(xiǎn)管理、投資工具等的認(rèn)識(shí)，增強(qiáng)其對(duì)耐心資本的理解。進(jìn)一步發(fā)揮投資者教育基地功能，形成多層次、多體系的投資者教育模式，提升投資者的金融素養(yǎng)，培育成熟理性的投資者群體，為資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。
二是大力發(fā)揮機(jī)構(gòu)投資者優(yōu)勢(shì)。我國(guó)資本市場(chǎng)一定程度上呈現(xiàn)出機(jī)構(gòu)投資者散戶化的特征，但是相對(duì)而言，機(jī)構(gòu)投資者具備更強(qiáng)的投資分析能力和風(fēng)險(xiǎn)承受能力。應(yīng)更好地發(fā)揮機(jī)構(gòu)投資者開(kāi)展長(zhǎng)期投資和價(jià)值投資的優(yōu)勢(shì)。需要持續(xù)提升機(jī)構(gòu)投資者占比，發(fā)展壯大專業(yè)投資力量，著力提升機(jī)構(gòu)投資者的科學(xué)配置和風(fēng)險(xiǎn)管理能力。
三是鼓勵(lì)投資者拓寬能力邊界。科技領(lǐng)域發(fā)展突飛猛進(jìn)，要引導(dǎo)市場(chǎng)投資者積極學(xué)習(xí)新知識(shí)，善于針對(duì)新興行業(yè)、高科技企業(yè)開(kāi)展深入的研究，適應(yīng)快速變化的市場(chǎng)狀況。
第二，持續(xù)優(yōu)化投融資環(huán)境，為耐心資本鋪平“長(zhǎng)跑”的跑道。只有營(yíng)造良好的投資環(huán)境，構(gòu)建獎(jiǎng)罰有度、公平合理的制度，才能吸引更多耐心資本參與到資本市場(chǎng)當(dāng)中，助力科技創(chuàng)新。這要求政策的制定與實(shí)施要進(jìn)行全局性、系統(tǒng)性的考量，注重各個(gè)政策工具之間的協(xié)調(diào)配合，確保政策連續(xù)性和監(jiān)管有效性。既要優(yōu)化激勵(lì)制度，給予耐心資本充分的保障；又要完善相應(yīng)的約束機(jī)制，為耐心資本發(fā)展掃清障礙。
一是加強(qiáng)投資者保護(hù)。通過(guò)立法提高對(duì)投資者權(quán)益的法律保護(hù)力度，增加違法成本，有效遏制市場(chǎng)操縱、財(cái)務(wù)造假等不當(dāng)行為；強(qiáng)化信息披露，確保投資者能夠獲取到充分且準(zhǔn)確的公司信息；建立多樣化的投資者保護(hù)機(jī)構(gòu)，為投資者提供合理的咨詢和維權(quán)服務(wù)；設(shè)立投資者保護(hù)基金，為受害投資者提供必要的經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償和法律援助。
二是建立匹配的投資評(píng)價(jià)體系。改變傳統(tǒng)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，轉(zhuǎn)而采用一系列能夠反映長(zhǎng)期價(jià)值創(chuàng)造的指標(biāo)和方法。對(duì)于科技金融投資的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，要考慮客觀實(shí)際、保持寬容、包容失敗，多維度評(píng)估企業(yè)的創(chuàng)新能力和技術(shù)優(yōu)勢(shì)，給予投資者充分的信心，為耐心資本提供更好的投資機(jī)會(huì)。
三是提高耐心資本投資回報(bào)。耐心資本所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)更為長(zhǎng)期和復(fù)雜，只有使耐心資本獲得合理的投資回報(bào)，才能引導(dǎo)撬動(dòng)更多社會(huì)資本轉(zhuǎn)化為耐心資本。要優(yōu)化對(duì)科創(chuàng)企業(yè)的資助和扶持機(jī)制，提升科技成果轉(zhuǎn)化效率，做好創(chuàng)新成果的專利保護(hù)工作，為科創(chuàng)型企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新保駕護(hù)航，與投資者合理共享發(fā)展成果。
四是推動(dòng)信用基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。要加快信用信息共享步伐，營(yíng)造良好的信用環(huán)境，努力構(gòu)建覆蓋全部信用主體的信用信息網(wǎng)絡(luò)。針對(duì)科技型企業(yè)開(kāi)發(fā)相適應(yīng)的估值方法、授信體系和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估機(jī)制，為耐心資本提供可靠的決策依據(jù)。進(jìn)一步推動(dòng)征信平臺(tái)建設(shè)，滿足信息共享需要，健全以信用、信息為基礎(chǔ)的新型監(jiān)管機(jī)制，提升監(jiān)管的精準(zhǔn)性和有效性。
第三，健全多層次資本市場(chǎng)，積極引導(dǎo)不同類型資本建立耐心。耐心資本的培育是一項(xiàng)系統(tǒng)工程，需要所有資本市場(chǎng)參與者協(xié)同行動(dòng)，加強(qiáng)一二級(jí)市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)，共同建設(shè)多層次的資本市場(chǎng)，為技術(shù)創(chuàng)新、新興產(chǎn)業(yè)和未來(lái)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供全鏈條全生命周期、多樣化接力式金融服務(wù)。
一是積極鼓勵(lì)“長(zhǎng)錢(qián)”入市。完善相應(yīng)的投資政策和監(jiān)管制度，積極推動(dòng)養(yǎng)老金、保險(xiǎn)基金、社?；鸬戎虚L(zhǎng)期資金入市，成為耐心資本重要的增量資金來(lái)源。與之伴隨地，應(yīng)合理設(shè)定監(jiān)管指標(biāo)對(duì)中長(zhǎng)期資金投資比例的約束，優(yōu)化中長(zhǎng)期資金入市比例。按照風(fēng)險(xiǎn)偏好差異化運(yùn)作，提升投資靈活度；引導(dǎo)機(jī)構(gòu)建立健全相適配的長(zhǎng)周期、多維度考評(píng)制度。優(yōu)化資本計(jì)量和會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。
二是優(yōu)化間接融資體系，發(fā)揮國(guó)有資金的引導(dǎo)作用。在培育耐心資本上，國(guó)有資本具有先天優(yōu)勢(shì)。一方面，充分發(fā)揮以國(guó)有銀行為主導(dǎo)的信貸體系的耐心投資潛力，引導(dǎo)其將自身規(guī)模優(yōu)勢(shì)、信息積累優(yōu)勢(shì)和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)優(yōu)勢(shì)等轉(zhuǎn)化為耐心經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)，持續(xù)優(yōu)化項(xiàng)目估值能力和風(fēng)險(xiǎn)管理能力，成為耐心資本的重要增長(zhǎng)點(diǎn)；另一方面以政府引導(dǎo)基金等為代表的國(guó)資基金按照經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展需求進(jìn)行投資，資金流穩(wěn)定、投資框架明確、投資周期長(zhǎng)，引導(dǎo)社會(huì)各類資本流向社會(huì)發(fā)展的重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，完美契合耐心資本的特點(diǎn)，與商業(yè)銀行信貸充分協(xié)作，相互補(bǔ)充，進(jìn)一步形成合力。總體上，要充分發(fā)揮我國(guó)國(guó)有經(jīng)濟(jì)的特色和制度優(yōu)勢(shì)，明確投資領(lǐng)域與績(jī)效指標(biāo)，提高資金使用效益，著力營(yíng)造國(guó)有資金領(lǐng)投、機(jī)構(gòu)和個(gè)人跟投的適宜氛圍，滿足社會(huì)發(fā)展需要。
三是大力發(fā)展直接融資。一級(jí)市場(chǎng)股權(quán)投資與發(fā)展耐心資本存在極強(qiáng)的關(guān)聯(lián)，要努力實(shí)現(xiàn)“募投管退”全鏈條優(yōu)化，培育多樣化創(chuàng)投主體，多渠道拓寬資金來(lái)源，鼓勵(lì)長(zhǎng)期資金進(jìn)入，健全完善退出機(jī)制。同時(shí)，也要在二級(jí)股票市場(chǎng)倡導(dǎo)長(zhǎng)期投資的文化和理念，減少投資者的非理性行為，完善市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)制，持續(xù)引入更多源頭活水，挖掘更多優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。債券市場(chǎng)方面，中長(zhǎng)期債券的期限較長(zhǎng)、收益穩(wěn)定、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)低，具有轉(zhuǎn)化成耐心資本的潛力。要努力構(gòu)建企業(yè)全生命周期債券融資支持體系，引導(dǎo)債券市場(chǎng)重視非財(cái)務(wù)信息，持續(xù)加強(qiáng)產(chǎn)品創(chuàng)新的廣度和深度，推進(jìn)中長(zhǎng)期債券的發(fā)展。
四是綜合利用開(kāi)發(fā)性、政策性和多邊金融。我國(guó)的開(kāi)發(fā)性和政策性金融著眼于長(zhǎng)期發(fā)展目標(biāo)，在追求經(jīng)濟(jì)效益的同時(shí)，也注重社會(huì)效益和政策目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，且具有較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力，與耐心資本的基本特點(diǎn)和價(jià)值追求相符合。需堅(jiān)持財(cái)政金融政策協(xié)調(diào)配合，進(jìn)一步強(qiáng)化開(kāi)發(fā)性和政策性金融對(duì)于商業(yè)性金融的補(bǔ)充，構(gòu)建聯(lián)動(dòng)互補(bǔ)、差異化的多層次金融體系。此外，多邊金融機(jī)構(gòu)也有潛力成為動(dòng)員和配置耐心資本的重要平臺(tái)，為世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展注入積極能量。
五是發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具。耐心資本的培育離不開(kāi)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具的輔助，衍生品市場(chǎng)作為資本市場(chǎng)的重要組成部分，也需要發(fā)展出與長(zhǎng)期投資相匹配的金融衍生品，更好滿足投資者的風(fēng)險(xiǎn)管理需要。
(作者為中國(guó)人民大學(xué)吳玉章特聘教授、博導(dǎo)，財(cái)政金融學(xué)院貨幣金融系副主任；中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院碩士研究生王靜嫻、博士研究生陳福康對(duì)本文亦有重要貢獻(xiàn))
【參考文獻(xiàn)】
①《中共中央關(guān)于進(jìn)一步全面深化改革 推進(jìn)中國(guó)式現(xiàn)代化的決定》，新華社，2024年7月21日。
②林毅夫、王燕：《新結(jié)構(gòu)經(jīng)濟(jì)學(xué)：將“耐心資本”作為一種比較優(yōu)勢(shì)》，《開(kāi)發(fā)性金融研究》，2017年第1期。
責(zé)編/于洪清 美編/李祥峰
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