黨的二十屆三中全會(huì)提出“發(fā)展耐心資本”。耐心資本是一種專(zhuān)注于長(zhǎng)期投資的資本形式，不以追求短期收益為首要目標(biāo)，而更重視長(zhǎng)期回報(bào)的項(xiàng)目或投資活動(dòng)，通常不受市場(chǎng)短期波動(dòng)干擾，是對(duì)資本回報(bào)有較長(zhǎng)期限展望且對(duì)風(fēng)險(xiǎn)有較高承受力的資本。在“兩個(gè)大局”加速演進(jìn)和深度互動(dòng)的過(guò)程中提升國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，有必要進(jìn)一步把握戰(zhàn)略主動(dòng)，以發(fā)展耐心資本提升我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的韌性和活力。
耐心資本對(duì)中國(guó)式現(xiàn)代化具有重要的戰(zhàn)略性支撐作用
推進(jìn)中國(guó)式現(xiàn)代化是一項(xiàng)開(kāi)創(chuàng)性事業(yè)，需要實(shí)施一系列重大戰(zhàn)略、重大工程和重大舉措，同時(shí)也須穩(wěn)妥應(yīng)對(duì)一系列重大風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)。必須保持戰(zhàn)略清醒、堅(jiān)定戰(zhàn)略自信、把握戰(zhàn)略主動(dòng)，鼓勵(lì)和引導(dǎo)全社會(huì)樹(shù)立理性投資、價(jià)值投資、長(zhǎng)期投資理念，以長(zhǎng)期主義視角把握和處理好功能性和盈利性的關(guān)系。耐心資本契合上述戰(zhàn)略導(dǎo)向和投資理念，在發(fā)展壯大實(shí)體經(jīng)濟(jì)、發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力、推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)升級(jí)、維護(hù)經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定等方面發(fā)揮著重要作用，將有力促進(jìn)新型工業(yè)化、新型城鎮(zhèn)化和建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)等重大戰(zhàn)略的推進(jìn)實(shí)施。
一是促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展壯大。實(shí)體經(jīng)濟(jì)是經(jīng)濟(jì)的立身之本、財(cái)富之源，是構(gòu)筑未來(lái)發(fā)展戰(zhàn)略優(yōu)勢(shì)的重要支撐。在發(fā)展壯大實(shí)體經(jīng)濟(jì)的過(guò)程中，不僅需要有足夠多的耐心資本轉(zhuǎn)化為企業(yè)的資本金和股本，從而在各行業(yè)、各領(lǐng)域創(chuàng)設(shè)大量的微觀企業(yè)主體，同時(shí)也需要大量的耐心資本滿足企業(yè)的中長(zhǎng)期融資需求，支持企業(yè)做強(qiáng)做優(yōu)做大。對(duì)于我國(guó)來(lái)說(shuō)，較高的居民儲(chǔ)蓄率是發(fā)展耐心資本的重要條件，通過(guò)金融體系特別是銀行體系的期限管理，可以較好地實(shí)現(xiàn)“借短貸長(zhǎng)”。
二是促進(jìn)科技創(chuàng)新和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展。發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力是推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展的內(nèi)在要求和重要著力點(diǎn)。新質(zhì)生產(chǎn)力主要由技術(shù)革命性突破催生，以戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和未來(lái)產(chǎn)業(yè)為主要載體，存在技術(shù)突破難度大、產(chǎn)業(yè)培育周期長(zhǎng)等特征，需要耐心資本提供持續(xù)的資金支持。具體看，在科技創(chuàng)新和探索未知的過(guò)程中，耐心資本將在資金層面為科研團(tuán)隊(duì)保駕護(hù)航并創(chuàng)造更大的試錯(cuò)空間，使其坐得住“冷板凳”。而在科技成果從“實(shí)驗(yàn)室”走向“生產(chǎn)線”的過(guò)程中，耐心資本也將帶動(dòng)其他生產(chǎn)要素實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新性配置，協(xié)同支持創(chuàng)新技術(shù)實(shí)現(xiàn)工程化與產(chǎn)業(yè)化發(fā)展。
三是支持基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和升級(jí)?；A(chǔ)設(shè)施建設(shè)是保障未來(lái)持續(xù)發(fā)展的重要根源。基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目具有投資規(guī)模大、建設(shè)周期長(zhǎng)、資本密集和沉沒(méi)成本高等特點(diǎn)，需要較長(zhǎng)時(shí)間才能完成和產(chǎn)生收益，長(zhǎng)期資本、耐心資本是主要資金來(lái)源。從資金需求看，當(dāng)前我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施同國(guó)家發(fā)展和安全保障需要相比還不適應(yīng)，新基建發(fā)展不足和短板依然明顯，具有很大的改造升級(jí)和投資空間。比如，2023年我國(guó)常住人口城鎮(zhèn)化率達(dá)到66.16%，未來(lái)還有較大提升空間，將形成巨大的基礎(chǔ)設(shè)施投資增量需求；再如，以人工智能為代表的新技術(shù)將驅(qū)動(dòng)形成大規(guī)模新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)需求，也將成為增量投資需求的重要來(lái)源。從資金供給看，目前，開(kāi)發(fā)性金融、中長(zhǎng)期債券等是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的主要融資渠道，也是耐心資本的重要實(shí)現(xiàn)形式，而如何吸引社會(huì)資本參與、拓寬資金來(lái)源渠道將成為新型基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域發(fā)展耐心資本的關(guān)鍵所在。
四是維護(hù)經(jīng)濟(jì)金融安全。耐心資本以國(guó)家基本面和企業(yè)基本面為主要投資依據(jù)，主要看長(zhǎng)遠(yuǎn)、看大勢(shì)，而非短期波動(dòng)，這種長(zhǎng)期主義理念是維護(hù)經(jīng)濟(jì)金融安全和穩(wěn)定的重要內(nèi)在因素。從經(jīng)濟(jì)安全的角度，在國(guó)家間競(jìng)爭(zhēng)過(guò)程中，耐心資本將選擇具有長(zhǎng)遠(yuǎn)增長(zhǎng)潛力和持久競(jìng)爭(zhēng)力的經(jīng)濟(jì)體，在經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)中發(fā)揮錨定作用。從金融市場(chǎng)穩(wěn)定的角度，耐心資本較少因?yàn)橘Y本市場(chǎng)波動(dòng)快速交易，也較少以短期投機(jī)為目的頻繁調(diào)整投資策略，這有助于緩解企業(yè)在資本市場(chǎng)波動(dòng)時(shí)可能遇到的流動(dòng)性緊張問(wèn)題，增強(qiáng)資本市場(chǎng)參與者的信心和市場(chǎng)的總體穩(wěn)定。
以更強(qiáng)的歷史主動(dòng)、戰(zhàn)略主動(dòng)精神發(fā)展耐心資本
從深層次邏輯看，發(fā)展耐心資本要與我國(guó)的中長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略相適應(yīng)。一方面，發(fā)展耐心資本要充分考慮“兩個(gè)大局”加速演進(jìn)并深度互動(dòng)的時(shí)代背景，服務(wù)并服從于經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的主題主線。另一方面，發(fā)展耐心資本也要充分考慮中國(guó)特色現(xiàn)代金融體系的現(xiàn)狀特征，在服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略的過(guò)程中尊重市場(chǎng)規(guī)律，以市場(chǎng)化、法治化、國(guó)際化的方式提高資本的耐心程度。
從“兩個(gè)大局”看，新時(shí)代新征程必須堅(jiān)持把國(guó)家和民族發(fā)展放在自己力量的基點(diǎn)上，牢牢掌握發(fā)展主動(dòng)權(quán)。展望“十五五”乃至更長(zhǎng)時(shí)期，我國(guó)將以高質(zhì)量發(fā)展為主題，以發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力和構(gòu)建新發(fā)展格局為重要主線。發(fā)展耐心資本，要緊扣上述主題主線，以更為強(qiáng)烈的歷史主動(dòng)精神，加快構(gòu)建有利于吸引各類(lèi)資本長(zhǎng)期投資中國(guó)的發(fā)展環(huán)境和政策體系，也要支持我國(guó)資本以戰(zhàn)略投資視角“走出去”，提高利用兩個(gè)市場(chǎng)、兩種資源的能力和水平。一方面，要強(qiáng)化國(guó)家戰(zhàn)略導(dǎo)向，推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)和資本市場(chǎng)深化改革和高質(zhì)量發(fā)展，特別是用好國(guó)有金融機(jī)構(gòu)占主體的特色優(yōu)勢(shì)，突出功能性，多渠道促進(jìn)居民儲(chǔ)蓄有效轉(zhuǎn)化為實(shí)體經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)所需的耐心資本。另一方面，要切實(shí)做好自己的事，以中國(guó)高質(zhì)量發(fā)展在全球?qū)用嬉I(lǐng)塑造形成新的發(fā)展機(jī)遇，強(qiáng)化外商投資中國(guó)、攜手中國(guó)的戰(zhàn)略性選擇。
從中國(guó)特色現(xiàn)代金融體系看，當(dāng)前我國(guó)金融體系規(guī)模龐大，但存在“資金配置不均衡，融資結(jié)構(gòu)不合理”的問(wèn)題，要重點(diǎn)解決資金“苦樂(lè)不均”和“錢(qián)多本少”、“耐心資本”不足等問(wèn)題。綜合考慮戰(zhàn)略導(dǎo)向和現(xiàn)狀問(wèn)題，下一步發(fā)展耐心資本要科學(xué)把握兩個(gè)要點(diǎn)：一是科學(xué)把握短期資本和耐心資本的關(guān)系。理論上前者提供流動(dòng)性，后者實(shí)現(xiàn)功能性，二者缺一不可，發(fā)展耐心資本不意味著不要短期資本，也不意味著要將所有的資本都變成耐心資本。二是科學(xué)把握耐心資本的分布情況和關(guān)鍵任務(wù)。一方面，目前實(shí)體經(jīng)濟(jì)和基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域存在大量的耐心資本，主要任務(wù)是防止消耗實(shí)業(yè)資本的耐心，這主要取決于政策的連續(xù)性、穩(wěn)定性和可預(yù)期性。另一方面，創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)方面的耐心資本相對(duì)不足，主要任務(wù)是緊扣發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力提高直接融資比重，構(gòu)建起多層次、廣覆蓋、供需更匹配的金融支持體系。
加快建立與耐心資本發(fā)展相適應(yīng)的配套體系
發(fā)展耐心資本需要一系列的制度規(guī)則、基礎(chǔ)設(shè)施和政策支持，讓經(jīng)營(yíng)主體對(duì)未來(lái)有良好的預(yù)期，能夠懷著創(chuàng)業(yè)、創(chuàng)新的信心而大膽試錯(cuò)，也要用好各類(lèi)政策資源和工具，引領(lǐng)帶動(dòng)各類(lèi)資本強(qiáng)化長(zhǎng)期主義理念、共同投資中國(guó)的信心和耐心。
一是進(jìn)一步提高規(guī)則一致性、政策統(tǒng)一性和執(zhí)行協(xié)同性，堅(jiān)定各類(lèi)資本對(duì)我國(guó)發(fā)展大勢(shì)的戰(zhàn)略信心。我國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期向好的基本面沒(méi)有變，關(guān)鍵是以促進(jìn)有效市場(chǎng)和有為政府有機(jī)結(jié)合為導(dǎo)向，進(jìn)一步優(yōu)化規(guī)則、政策和執(zhí)行體系，著力穩(wěn)定和提振市場(chǎng)信心。要進(jìn)一步釋放改革和開(kāi)放紅利，充分調(diào)動(dòng)各類(lèi)經(jīng)營(yíng)主體積極性，持續(xù)拓展我國(guó)經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)可能性邊界和市場(chǎng)邊界。堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)工作總基調(diào)，加大宏觀調(diào)控力度，健全宏觀經(jīng)濟(jì)治理體系，增強(qiáng)宏觀政策取向一致性評(píng)估，多出有利于穩(wěn)預(yù)期、穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)就業(yè)的政策，營(yíng)造穩(wěn)定透明可預(yù)期的政策環(huán)境。按照市場(chǎng)化、法治化、國(guó)際化標(biāo)準(zhǔn)，以產(chǎn)權(quán)保護(hù)、市場(chǎng)準(zhǔn)入、公平競(jìng)爭(zhēng)、社會(huì)信用為重點(diǎn)高標(biāo)準(zhǔn)推進(jìn)營(yíng)商環(huán)境建設(shè)，統(tǒng)一行政執(zhí)法標(biāo)準(zhǔn)和程序，促進(jìn)公平公正執(zhí)法。
二是“募投管退”全鏈條發(fā)力，形成耐心資本的高水平供求循環(huán)。募資端，要發(fā)揮好我國(guó)居民儲(chǔ)蓄率高的優(yōu)勢(shì)，動(dòng)員有條件的社會(huì)資本做“耐心資本”，同時(shí)也要持續(xù)擴(kuò)大開(kāi)放，吸引國(guó)際資本加大戰(zhàn)略投資中國(guó)的力度。投資端，要堅(jiān)定不移走好中國(guó)特色金融發(fā)展之路，進(jìn)一步發(fā)揮好金融機(jī)構(gòu)專(zhuān)業(yè)優(yōu)勢(shì)，優(yōu)化貸款期限結(jié)構(gòu)，持續(xù)提高資本市場(chǎng)上市公司質(zhì)量，加快建立創(chuàng)業(yè)投資與創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的對(duì)接機(jī)制，為投資者提供一批符合國(guó)家戰(zhàn)略要求的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目。管理端，加快培育壯大專(zhuān)業(yè)化的機(jī)構(gòu)投資者，積極培養(yǎng)能夠抓住重大戰(zhàn)略發(fā)展機(jī)遇、透視經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)迷霧的專(zhuān)業(yè)人才，建立政府投資支持基礎(chǔ)性、公益性、長(zhǎng)遠(yuǎn)性重大項(xiàng)目建設(shè)長(zhǎng)效機(jī)制。退出端，進(jìn)一步完善并購(gòu)重組的支持政策，保持境內(nèi)外上市渠道暢通，健全企業(yè)破產(chǎn)機(jī)制和探索建立個(gè)人破產(chǎn)制度，形成多渠道退出機(jī)制。
三是用好政策性工具和資源，積極發(fā)揮引領(lǐng)帶動(dòng)作用。在做好制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款、超長(zhǎng)期特別國(guó)債等工作基礎(chǔ)之上，進(jìn)一步推動(dòng)金融創(chuàng)新，創(chuàng)設(shè)更多政策性的長(zhǎng)期投融資工具。處理好政府性基金和市場(chǎng)化基金的關(guān)系，聚焦基金考核、容錯(cuò)免責(zé)機(jī)制、績(jī)效評(píng)價(jià)制度等體制機(jī)制，切實(shí)發(fā)揮好政府投資基金、養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)資本等的引領(lǐng)示范作用。深化國(guó)有資本投資、運(yùn)營(yíng)公司改革，鼓勵(lì)央企國(guó)企利用創(chuàng)業(yè)投資基金投早、投小、投長(zhǎng)期、投硬科技。完善稅收制度，持續(xù)落實(shí)落細(xì)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的稅收優(yōu)惠政策，健全有利于中長(zhǎng)期資金入市的稅收政策。
（作者系國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)宏觀經(jīng)濟(jì)研究院決策咨詢部副主任）
